上市房企再融资需“三思”而行

上市房企再融资心情之迫切不难理解，但一口吃不成个胖子，上市房企需要“三思”。“一思”：谁来做上市房企再融资的特定投资者？“二思”：房企非公开发行股票的发行价格如何确定？“三思”：低价房企再融资还需要考虑可能面临的退市问题。

自11月28日证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资以来，短短几天时间，上市房企再融资就掀起了一轮小高潮。11月29日晚，福星股份、世茂股份、北新路桥3家房企就发布了筹划再融资的消息，随后，万科A这样的龙头房企、陆家嘴这种国有企业，还有华夏幸福等陷入债务违约的开发商也加入到再融资的行列，其中，陆家嘴还成为首个宣布进行资产重组的房企。

上市房企再融资心情之迫切并不难理解，毕竟上市房企的再融资自2010年10月以来基本上就进入了暂停状态，虽然随后出现了绿地控股、招商蛇口、大悦城三家公司的重组，但这只是个案，并且都是央企或国企，房企的再融资基本上都是“此路不通”。如今，房企再融资开闸了，一些房企当然不愿意再错失机会。

更何况，如今一些房企大都陷于资金“饥渴症”之中，有的房企甚至还出现了债务违约的危机，房企再融资开闸对于这些企业来说无疑是久旱逢甘露。虽然目前在“保交楼”的问题上，政策面是信贷、债券、股权“三箭齐发”稳融资，但对于房企来说，股权再融资是最佳选择，既不需要付息，还不需要还本，上市房企当然不愿意错过机会。

尽管如此，对于上市房企再融资行为，笔者以为还是应该三思而行。虽然为了响应“保交楼、保民生”的宏观政策，支持房地产市场平稳健康发展，同时也为了促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘，股市为上市房企的再融资重开闸门，但就目前的A股市场来说，还真不是上市房企再融资的合适时机。毕竟A股市场一直都是在负重前行，不久前还在3000点附近挣扎，市场总体上依旧低迷。因此，在这种市场环境下，上市房企再融资还需要“三思”。

“一思”：谁来做上市房企再融资的特定投资者？上市房企的再融资，尤其是业绩不佳、甚至存在债务违约问题的上市房企再融资，基本上只能选择“非公开发行”方式，也即是定向增发。但按规定，这种定向增发的对象是“不超过35名特定投资者”，而且定向增发的股份“自发行结束之日起，六个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，十八个月内不得转让”。如此一来，谁来充当这些特定投资者就非常重要了。

对于一些头部房企或优质房企来说，特定投资者或许并不难找，但对于一些业绩平庸的房企甚至存在或面临债务违约的房企，谁愿意做特定投资者呢？毕竟这些房企再融资的资金，大多是用于“保交楼”项目，甚至是偿还债务或者补充流动资金，并不能给房企带来直接的效益增加，而一些房企的资金缺口还很大。在这种情况下，谁愿意做特定投资者呢？有人想到让大股东来作贡献，但大股东要是真有钱的话，或许早就拿出来给这些房企解困了。因此，房企在筹划再融资方案的时候，不妨先想想，是否会有特定投资者愿意来认购这些非公开发行的股票？如果找不到特定投资者，那么定向增发方案就只能搁浅。

“二思”：房企非公开发行股票的发行价格如何确定？根据2020年2月14日修订的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司非公开发行股票的，“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80％”，这确定的是最低发行价格。但对于房企再融资来说，它们需要的不是最低价，而是最高价。然而，由于最近几年房企的不景气，房企的股价普遍不高，不少房企的股价甚至远低于每股净资产值。比如福星股份今年三季度末的每股净资产是11.80元，而11月29日的收盘价是4.82元，不到每股净资产值的一半。在这种情况下，如果按每股净资产值定价，恐怕难有特定投资者认购，而以低于每股净资产值定价，又将损害原有股东利益，会导致原有股东的反对，甚至有可能导致非公开发行方案流产。这个问题同样是房企再融资时需要考虑的。

“三思”：低价房企再融资还需要考虑企业可能面临的退市问题。目前公告筹划再融资的房企中，世茂股份、华夏幸福、新股中宝的股价只有2元多，大名城的股价也只有3元多，这些房企的业绩大多不佳，有的房企甚至还是亏损，而再融资的募资又不可能带来公司业绩的好转，但公司的总股本却扩大了，股东的权益进一步被摊薄，股票的投资价值进一步下降，不排除公司股价有掉到1元以下的风险。如此一来，公司又面临着“1元”面值退市的风险。这是低价房企再融资同样需要考虑的问题。