内地企业赴港上市失败的主要原因分析

作为全球第三大金融中心，连接中外资本市场的桥梁，香港交易所一直备受海内外企业青睐，是国内企业境外上市的首选上市地。截至2023年7月20日，香港交易所2023年新上市28家企业，其中27家都是内地企业。

随着中国经济的不断发展，越来越多的国内企业希望通过赴港上市来获得更多资金支持和扩大市场影响力。然而，却有很大一部分企业在上市过程中惨遭失败。

为什么有些企业不能成功在港上市？国内企业赴港上市失败的主要原因是什么？

一、股权架构是否合理

国内企业赴港上市失败的一个重要原因就是股权架构的合理性问题，包括：搭建及返程并购涉及的外汇管理、境外投资等监管程序履行情况、同股不同权的设置情况等。清晰、合理的股权架构可以帮助企业更准确地估值和定价。如果股权结构复杂或不合理，可能导致估值不准确，进而影响到企业在赴港上市时的定价和市场表现，阻碍企业在港上市的进程。2023年6月，争做“国内燕窝第一股”的燕之屋再次递表港交所，这已经是燕之屋第三次冲击港交所上市了，此前就是由于燕之屋背后的股权结构与关联交易较为复杂，股权架构设立及拆除的合规性还有待进一步确认，导致上市计划一再推后。

二、内部管理是否合规

此外，内部管理是否合规也是国内企业赴港上市失败的主要原因。港交所对上市公司的内部管理，如：业务的独立性、财务报告、公司治理、风险管理等方面要求非常严格，良好的内部管理结构不仅能及时规避掉企业上市过程中可能出现的法律风险，还能有效增强投资者对企业的信任度。反之，如果企业内部管理方面存在着如：财务造假、违规关联交易、信息披露不准确等不合规行为，就会大大降低投资者对企业的信任，从而影响上市进程。2023年7月二次递表港交所的多点集团，就因为其内部管理相对较弱，缺乏业务的独立性，在业务上十分依赖关联实体（即物美集团、重庆百货集团、银川新华集团、麦德龙中国实体及百安居实体等），相关收益占总收益近83%，导致上市申请满6个月仍无明显进展，上市进程“失效”，只能重新递表。

三、经营业绩情况

经营业绩是企业赴港上市时市场审核的主要因素。投资者通常也会着重关注企业的盈利能力、增长潜力和财务稳定性。如果企业具备良好的经营业绩，包括稳定的收入增长、高利润率和良好的现金流状况，会更容易吸引到优质投资者的关注。同样的，如果企业经营业绩相对一般，缺乏较好的成长性或盈利能力，难以吸引到投资者的关注，导致企业的估值相对较低，上市计划再次搁置。如2021年首次递表的云康集团就因为连续五年亏损、经营业绩一般而遗憾被拒，直到2022年才成功上市。

四、外部政策变化

政策环境是影响国内企业赴港上市的重要因素之一。和谐、稳定的市场生态是需要政府部门、金融机构、企业和投资者多方共同参与构建的。近年来，我国不断加大对资本流动的管控力度，对海外上市的监管也日趋严苛，先后颁布了《境外上市新规》等一系列法令条文，这种政策变化给国内企业赴港上市带来了不确定性和挑战。如果企业未能根据相关政策及时调整自身上市规划，就有可能使其赴港上市计划延期，从而增加企业的上市成本。2020年11月，由于国内金融科技监管环境发生了变化，相关事项可能会使得发行人不符合相关发行上市条件或信息披露要求，导致已经在港交所披露上市招股书的蚂蚁集团只能无奈发布公告，暂缓港股上市。

五、监管机构审查力度

近年来，为了确保市场的健康发展，港交所对拟上市企业的审查力度也日趋严苛，对其财务报表、营收利润、治理结构、信息披露、合规性等方面进行了更为详细和严格的审核。不仅企业上市难，如果上市后经营业绩未达标，还面临退市风险，据统计：截至2023年7月，港交所今年退市企业数量高达15家。如果中企无法顺利通过监管机构的审查，就会使其上市计划无限搁置，乃至失败。2022年成功登陆纳斯达克的国内在线职业教育商服务商－“见知教育”，此前就因为营收增长缓慢，毛利净利逐年下滑的短板，无法满足港交所的审查标准，连续四次赴港上市失败，转而寻求赴美上市。

六、辅导机构的选择

辅导机构在中企赴港上市过程中扮演着重要角色。一个优秀的辅导机构能为拟上市企业提供在财务、法律、股权架构等方面更为专业的意见和指导，帮助企业克服上市过程中可能遇到的各种难题和挑战，及时完成整改，有助于推动企业顺利上市并获得较好的市场表现。如果中企未能选择合适的辅导机构或未能充分利用辅导机构的支持，就会无形增加企业的上市风险，导致企业上市失败。因此，选择一家经验丰富、专业可靠的上市辅导机构，对于企业的上市成功至关重要。