对赌风险即将消除，瑞尔集团通过港交所聆讯

近日，据港交所披露，瑞尔集团通过港交所上市聆讯，摩根士丹利、瑞银为联席保荐人。

瑞尔集团专注于口腔医疗服务，自成立以来得到了淡马锡、启明创投、高盛、高瓴资本等知名机构的加持。

随着中国经济的快速发展和国人对口腔健康意识的不断提高，口腔医疗市场保持高速增长。弗若斯特沙利文的数据显示，预计中国口腔市场医疗服务的市场规模将按19.9%的年均复合增长率增长，将于2025年达到2998亿元。

瑞尔集团曾在2021年7月1日首次递表，但招股文件已于2022年1月1日失效。如今再度递表后通过港交所聆讯，距离登陆资本市场又近了一步。

冲刺港股牙科第一股

成立于1999年，瑞尔集团是一家提供高端口腔医疗服务的企业，旗下拥有高端品牌瑞尔齿科和中端品牌瑞尔口腔。

招股书显示，截至2021年9月30日，瑞尔集团在中国15个主要一二线城市运营111家医院及诊所，提供中高端口腔护理服务，拥有882名资深牙医。

根据弗若斯特沙利文，中国口腔市场医疗服务的市场规模由2015年的757亿元增加至202年的1199亿元，年均复合增长率为9.6%。弗若斯特沙利文预计市场规模将按19.9%的年均复合增长率增长，将于2025年达到2998亿元。

在千亿的口腔医疗服务市场，瑞尔集团提供了包括普通牙科、正畸科及种植科等口腔医疗服务，过往10年当中，瑞尔集团服务患者约740万人次。

此外，瑞尔集团用户的复诊率也比较客观，在2019、2020及2021财年以及截至2021年9月30日止六个月，瑞尔集团的忠诚客户复诊率分别为42.1%、41.4%、45.8%及47.6%。

在2019、2020及2021财年以及截至2020年及2021年9月30日止六个月，瑞尔集团来自普通牙科的收入，占总收入的55.9%、54.0%、54.7%、54.2%及53.3%。来自正畸科的收入，占总收入的20.6%、22.3%、22.6%、24.6%及23.7%。来自种植科的收入，占总收入的21.4%、21.5%、19.8%、18.7%及20.7%。

招股书显示，按2020年的总收入计，瑞尔集团是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商，且按同期的收入计，公司亦是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。

IPO前，邹其芳为瑞尔集团的创始人及最大股东，新加坡主权基金淡马锡（Elbrus Investments）持股10.88%，为瑞尔集团最大机构股东。同时，Total Success Investment Ltd.持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB（凯鹏华盈）持股6.35%，启明创投持股5.54%，高瓴资本持股5.13%。

对赌失败，二次递表，瑞尔集团的忧虑

值得注意的是，瑞尔集团曾与投资人签订了对赌协议，约定假如公司2021年12月31日前未能实现公开上市，则优先股持有人可以要求公司赎回这部分优先股。显而易见，瑞尔集团并未能完成这一目标。

在首份招股书失效后，瑞尔集团立即递交了新的招股书。而今在新的招股书中，这赎回日期修改为了2023年12月31日，对赌的风险也即将消除。

在2019财年至2021财年，瑞尔齿科营收分别为10.80亿元、11.00亿元与15.15亿元，净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元与5.98亿元，合计亏损超12亿元。

虽然瑞尔集团营收体量大，且营收增长迅速，但同时也承受着巨额亏损。

对于持续扩大的亏损，瑞尔集团表示，主要由于有关期间内可转换可赎回优先股、债券及权证的公允价值变动亏损以及公司产生的若干一次性开支的影响。

不同于眼科医疗行业爱尔眼科一家独大。中国口腔服务市场较为分散。纵观口腔医疗领域，目前还未出现出现占据绝对优势的大玩家，口腔医疗的细分赛道，还存在着诸多机会，资本的角逐也愈发激烈。

如今的瑞尔集团，一方面面临着亏损加剧以及资不抵债的风险，另一方面还有牙博士、中国口腔医疗等竞争对手在资本市场的加速进军，能否顺利抢占“港股牙科第一股”的称号，还需要打上一个问号。