汇通达正式登陆港交所：毛利率持续走低，多名股东账面仍亏损

2月18日，汇通达网络股份有限公司（下称“汇通达”或“汇通达网络”）在港交所上市，代码为“09878”。据了解，汇通达本次上市发行5160.62万股股份，每股定价43港元，募资金额为22.19亿港元（行使超额配股权前）。

上市首日，汇通达以43.55港元的价格开盘，较发行价上涨约1.3%，盘中股价最高曾上涨至45.50港元/股。截至2022年2月18日收盘，汇通达的股价报45.10港元/股，涨幅为4.88%，总市值为252.68亿港元。

值得一提的是，汇通达在2018年5月获得新一轮融资时（阿里巴巴）的每股投资成本就达到了人民币46.36元，交易总对价为45亿元；2020年12月的战略轮融资（央企基金及国调基金）每股成本为人民币51.51元，交易总对价约为12亿元。

这意味着，汇通达的多名机构股东在账面上出现了一定的亏损，尤其是2020年12月参与投资的企基金及国调基金。此外，央企基金、民生投资、民迩咨询在2021年初受让部分汇通达股权，每股成本价均为人民币46.36元。

另据了解，汇通达在本次上市的过程中引入了6家基石投资者，包括创维、商汤、景林、金螳螂建筑、Windfall和海澜集团，合计认购1.5亿美元，占比达到52.65%。其中，创维认购5000万美元，Golden Feather（金螳螂）认购4000万美元。

招股书显示，招商银行曾在2016年对汇通达投资3亿元，每股成本为人民币16.55元。而在2021年1月，招商银行则向汪建国控制的南京源柏转让了2.72%的股权（1381.31万股），交易对价为2.70亿元。

转让完成后，招商银行不再持有汇通达的股份。而接盘方——汪建国为汇通达网络的创始人、董事长。本次上市前，汪建国合共持有约32.56%的权益，其中包括直接持股30.27%，通过南京源柏间接持股约2.29%。

特别说明的是，汇通达曾被认为是面向农村B端商家的“农村版淘宝”。根据弗若斯特沙利文报告，在中国服务零售行业企业客户的交易平台中，分别按照2020年面向下沉市场及中国整体市场的交易业务规模计算，汇通达分别排名第一及第三。

截至2021年9月30日止九个月，汇通达拥有57074家活跃会员零售门店、13653家活跃渠道合作客户及4268家供应商，形成覆盖全国21个省份及逾20000个乡镇且具备逾175000个SKU的零售生态。

根据招股书，汇通达2018年、2019年和2020年的收入分别为298.02亿元、436.33亿元和496.29亿元，其中2019年、2020年分别同比增长46.4%、13.7%。2021年前9个月，汇通达的收入为464.96亿元，较2020年同期的344.19亿元增加35.1%。

2018年、2019年、2020年以及2021年前9个月，汇通达的净亏损分别为2.76亿元、3.05亿元、2.80亿元和1.58亿元。同期，调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为1.24亿元、2.50亿元、3.22亿元和3.46亿元。

不过，汇通达的毛利率长期处于低位，且呈下降态势。2018年、2019年、2020年以及2021年前9个月，汇通达的毛利率分别为3.4%、2.9%、2.7%和2.6%。仅就2021年来看，阿里巴巴在2021年第三季度的毛利率高达35.3%，京东则为14.2%。

按收入类型来看，汇通达的收入主要来自于交易服务（主要是自营业务）。2018年、2019年和2020年，汇通达自营业务的收入分别为296.61亿元、433.78亿元和493.0亿元，占总收入的比例分别为99.5%、99.4%和99.3%。

就行业来看，汇通达所在的下沉市场前景十分广阔。根据弗若斯特沙利文报告，中国下沉市场覆盖的常住人口在2020年底达到12.3亿人，占中国总人口87%以上。同时，这部分庞大的人群可支配收入在不断增长，消费意愿也逐渐增强。

而受益于庞大的人口基数、居民收入水平的提升以及政策利好的共同影响，中国下沉零售市场发展势头迅勐。弗若斯特沙利文显示，中国下沉零售市场规模预计将从2020年的15.1万亿元增长至2025年的20.6万亿元。