北交所系列之一：星火燎原

北交所设立的意义重大：进一步深化新三板改革；扶持中小企业发展；赋能“专精特新”小巨人。

与科创板和创业板相比，北交所制度的主要不同体现在六个方面：

1）发行上市条件：门槛更低、充分考虑中小企业的发展；

2）审核注册规则：分工更明确、效率更高；

3）定价机制：三种定价方式，满足多元化需求；

4）持续监管规则：不再实行终身持续督导制度，信息披露制度更加细化清晰；

5）退市制度： 选择路径更多元；

6）北交所独有的双层转板制度。

投资者要求方面：1）个人投资者的准入门槛从申请权限开通前20个交易日日均资产由不低于100万元降低至不低于50万元；2）网下投资者参与配售门槛：与沪深交所要求持平，本次还完善了公开发行并上市的网下投资者分类评价和管理制度，通过发布关注名单、异常名单、限制名单，并采取差异化的自律管理方式，加强网下投资者报价行为监管，引导网下投资者发挥专业能力，维护新股网下发行秩序。

机构如何参与北交所二级市场交易：1）依据现有政策，多数机构“老产品”可直接参与；2）当前北交所成交额规模较小，机构参与是循序渐进的过程；3）北交所主题基金等“新产品”发行是短期主要增量资金来源。

首批上市企业分析：从估值角度看，北交所的上市企业相对创业板及科创板仍处较低水平，大多企业的市盈率都处于0-30倍之间，市净率处于3-5倍之间；从市值角度看，北交所首批上市公司市值更小，平均为35.64亿元，中位数为16.56亿元；从行业分布看，北交所首批上市公司集中分布在机械、信息技术服务和制药领域，与科创板、创业板相似；从财务表现角度看，北交所上市公司营业收入增速不及创业板及科创板，净利润增速高于创业板但是低于科创板，毛利率水平高于创业板但是低于科创板，ROE显着高于其他两个板块，研发支出占营收比居中但研发费用同比增速更高。

北交所有望上市的专精特新企业梳理：“专精特新”企业是北交所最为关键的服务对象。我们根据北交所的四套上市发行标准梳理，发现355家专精特新挂牌企业中，共有134家公司符合条件（剔除ST），其中基础层40家，创新层94家。

从行业分布来看，有望上市的专精特新企业集中分布在机械、电子设备、化工、电气设备以及金属、非金属与采矿等行业。从市值角度看，有望上市企业的市值较小，超过90%的企业市值小于30亿；从估值角度看，有望上市企业市盈率平均数为13.52，中位数为19.9，低于北交所估值水平；从业绩增速角度看，有望上市标的企业21Q3的营业收入TTM增速高于北交所，平均为38.70%，21Q3净利润TTM增速平均为71.43%，也处于较高水平。

总结来看，报告认为：

1）基于服务专精特新和中小企业的定位，北交所的投资机会和其他板块会形成明显互补；

2）高盈利能力、高估值性价比、行业分布贴近实体经济是北交所上市公司最大优势；

3）无论是对于机构投资者，还是个人投资者来说，北交所投资是个更为长期的过程，不会一蹴而就。