重磅！新三板的做市交易将引入科创板，对投资者有何影响？

新年新气象，资本市场近日迎来多个重磅文件。当中，一条关于拟在科创板引入做市商机制的征求意见最引行业关注。

1月7日，证监会起草了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》（以下简称《做市规定》），向社会公开征求意见。《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六个方面的内容。

也就是说，科创板马上将引入做市商机制。浙科投资董事长顾斌表示，做市商机制的引入将起到提升科创板交投量和稳定市场的作用。

什么是做市商制度？

目前，资本市场主流的交易制度有竞价交易制度、做市商制度两大类。A股市场主板使用的是以时间优先、价格优先为特征的竞价交易机制，纳斯达克、香港市场等使用的是做市商机制。那么，到底什么是“做市商”呢？

“A股使用的竞价交易机制，放在全球资本市场中来看其提升的交投量效果也是非常明显的，市场很活跃。”顾斌指出，这种交易在交易所集中撮合下完成，投资者以市场中报出的最低价从另一个投资者买入某一只股票，而以市场中报出的最高价卖出该股票。在这种模式下，交易在投资者之间直接完成。

“做市商制度却有些不同，买卖双方将从做市商手中买卖股票，相当于多了一个‘中间商’。” 顾斌进一步比较，做市商制度采用公开的方式，通过向交易双方报出不一样的买卖价格，来促成股票交易。一些股票在交易的过程中会出现短期内有买家没有卖家，或者有卖家没有买家的情况，做市商就在此时为买卖双方提供资金和股票。

显然，做市商机制一个明显的优点就是能补充市场的流动性，提升交投量。

实际上，新三板市场刚开始发展的时候，大家交易价格分歧比较大，市场交易比较冷清。在这种情况下，当投资者想买入股票却没有人愿意出售时，做市商就卖出自己持有的该股票。同理，当有投资者想要卖出股票，却找不到人愿意买入时，做市商又用自己的资金，买入这些股票，这样一来，市场活跃度就提高了。

券商相关人士指出，做市商制度，它主要的一个优势是能够给市场提供即时性买卖标的，而不是需要双方报价撮合以后才能形成这么一个交易价格，所以它可以避免市场出现长时间没有交易的情况。对于定价难度比较大、定价比较专业的科创板而言，引入做市商机制非常合适，有利于股价均衡，防止股票价格大起大落，同时也能提高科创板的流动性。

中信证券、招商证券等多家头部券商认为，科创板引入做市商机制将迎来行业新业绩增长点。“和新三板相比，科创板流动性相对充裕，券商开展做市难度较低，获得收益预计更为明显。参考海外，高盛做市业务收入占总收入比重达20--30%，成为业务收入主力，而且收入波动总体较低。”中信证券浙江分公司相关负责人表示，此次科创板做市制度长期有助于业务转型、增厚收益、提升收入稳定性。

为什么是科创板

早在2019年发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中已明确提出，科创板将在竞价交易基础上，待条件成熟时引入做市商机制。

在顾斌看来，科创板引入做市商制度的目的最有可能就是增加流动性和稳定市场的需求。

据万得资讯统计，科创板开板2年多来，成交额始终在500多亿元波动，占全部A股成交金额的比例徘徊在4%左右，这两个指标均大幅低于创业板、主板同期数据。

顾斌表示，基于流动性欠佳引入做市商，有利于增加市场流动性，为科创板带来不间断的交易活动。其次，引入做市商还能满足稳定市场的需求。科创板流动性较差的公司股票，在面对突增的成交量时可能出现暴涨暴跌情况，此时做市商有责任参与做市并遏制市场投机。

不过，券商相关人士也指出，与优点相比，做市商制度的缺点也不少。比如，单一做市商制度的交易成本很高，交易透明度还有待加强。又如，做市商权限大、掌握信息多，存在滥用权限甚至操控市场的风险。“对比两大交易制度，会发现没有哪一种是绝对胜者。在证券供给相对均衡、流动性充足的市场里比如A股主板市场，一般适用竞价交易制度；反之，在证券供给相对较大、流动性不足的市场比如新三板、科创板市场，做市商的功能更受欢迎。”

正因为做市商拥有强大的资金实力和定价能力，如果使用不当将导致市场中大多数中小投资者遭受损失。因此，《做市规定》原则上规定科创板做市持股不超过5%，是风险监测监控的要求，也是健全异常交易监控机制的重要体现。由此，对于投资者而言，也对自身能力提出了更高的要求，包括对交易规则的理解、对投资个股的研究、对市场系统风险的认知等等，博弈性会更加突出，所以需要提高专业投资能力，尤其是判别风险能力。

业内人士表示：“对投资者来说，认识做市商制度要避免走极端。一方面，做市商制度不可能一劳永逸地解决科创板所有问题；另一方面，做市商制度可能短期利好科创板，特别是券商股，但实际上股票涨跌根本上要靠上市公司业绩，做市商能否为券商带来业绩增长仍待观察。”