北交所狂飙 做市商难题

经历一段时间的“狂飙”后，北交所市场步入调整模式。

11月28日、29日两个交易日内，北证50指数累计下跌逾11%。

市场波动加大的同时，北交所释放出将加强交易监管的信号，做市商也开始加强风控管理。

“北交所做市业务开展初期，做市商一直在低流动性的市场环境下履行做市报价义务。随着市场行情变化加快，做市商应提升对突发事件的应急处理能力，加强异常情况应急演练工作，确保能及时、有效地对各类风险事件进行事前预警和防范。”国金证券做市交易部相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时指出。

他谈道，在目前的市场环境下，做市商还需丰富业务策略，提升管理能力，对做市报价的安全度以及资金和库存的损耗情况做出合理预判，确保做市报价义务可正常履行。

另一方面，记者注意到，今年以来，伴随北交所做市商制度持续完善，券商也加大了布局北交所做市业务的力度。

多举措应对高波动行情

11月下旬以来，北交所市场热度不断上升。截至11月29日，单日成交额已连续7个交易日突破100亿元。其中，11月27日，北交所成交额达到303.27亿元，创历史新高。与此同时，行情波动也开始加大。10月24日-11月27日，北证50指数累计上涨55.94%；而11月28日-29日，该指数又回撤了11.24%。

市场热度攀升的同时，监管方面正在加强交易监管。

做市商也在持续完善风控措施、交易策略、技术系统等，以应对当前的市场行情。

“随着近期北交所市场成交量迅速放大，做市报价撮合量显著提升。”上述国金证券做市交易部相关负责人表示。

其透露，目前公司已采取了多方应对措施。

“风控管理方面，公司层级和部门层级风控均对北交所做市业务提升了风险防范等级，全面加强了预警和快速响应机制。人员配置方面，近期已增派北交所做市交易员，以确保日常做市报价平稳运行。为应对后续北交所或将出现更高交易规模，部门已加强备岗交易员的培训。”

“此外，在技术系统方面，进一步优化交易系统功能，促进做市报价效率的提升。同时在做市报单量成倍增加的情形下，快速反应及时向北交所申请了流速权扩容，确保系统网关流速可满足在市场极端行情下的做市报价需求。交易策略方面，则优化提升了做市库存管理策略和资金使用策略，以适应市场形势的发展。同时对做市资金和库存等资源需求做出预判，预留充足资源并建立监控预警机制。”

一些正在筹备北交所做市业务的券商，也比较看重风险防控。

“北交所做市业务的风险点与新三板做市风险有类似之处，主要包括市场风险、流动性风险、操作风险、合规风险等各类风险。”开源证券相关负责人告诉记者。

此外，他表示，公司设置了专门的合规风控专员进行做市业务与公司合规和风控部门的直接对接；同时，公司重新采购了规定的交易系统，全面升级新的系统并配合现场检查，提升安全系数，有效防范做市业务风险，建立稳健、高效的做市业务管理体系。

加码做市业务

值得一提的是，北交所做市商制度不断完善的背景下，部分券商开始加大力度布局北交所做市业务。

北交所于今年2月正式引入做市交易机制。截至目前，共有安信证券、财通证券、东方证券、东吴证券、国金证券、国泰君安证券等15家券商开通了北交所做市权限。

从4月下旬以来，国金证券、中信证券、兴业证券等券商新增做市企业数量不断增长。

北交所统计数据显示，截至目前，国金证券北交所做市49家，家数排名位列北交所做市商第一。中信证券、安信证券分别以27家、26家排在第二、第三名。紧随其后的是兴业证券、东吴证券，做市数量分别为11家和10家。

21世纪经济报道记者了解到，近期，海通证券、国元证券、开源证券等多家券商正在筹备北交所做市业务，并且已有券商收到了北交所发送的做市评估测试通过函，但正式的业务资格尚待监管批准。另有一些券商也公告拟申请北交所做市商业务资格。

据开源证券相关负责人透露，前期，该公司积极准备北交所做市商资格申请的相关材料，包括方案，内部制度，做市团队人员，做市交易系统等。全面升级系统，并按照行业赛道配备了多名投研人员分别进行深度追踪，提高对标的基本面和行业趋势的研究判断能力，更好地为企业提供报价服务，发挥好混合做市的优势。目前，开源证券已通过了北交所组织的做市商扩容的系统测试。

该负责人认为，随着券商做市业务的不断发展，需要券商不断提升在估值定价和提供流动性等方面的专业能力，使北交所股票获得相对公允的价值，改善市场流动性。

丰富对冲工具

在业内人士看来，充分发挥做市交易机制作用，有利于提升北交所市场活跃度，促进市场保持合理流动性水平，进而对高质量建设北交所形成助力。

此前，证监会已表态将从“扩大做市商队伍、丰富做市商库存股来源、降低做市成本”等维度完善做市商机制。

记者在采访中了解到，做市商还希望北交所能丰富风险对冲工具，并设置差异化做市义务指标。

上述国金证券做市交易部相关负责人建议，首先，北交所应尽快推出做市借券模式和库存对冲工具。

“目前北交所做市缺乏有效的风险对冲工具，且券源仅可通过自有资金方式获取，做市商承担较大的库存波动风险。若遭遇市场行情急剧波动，北交所做市商在无对冲工具以及券源模式有限的情况下，做市商更易倾向采用消极报价或回避交易等方式以避免增大敞口风险。”该负责人谈道。

其次，他建议，北交所参考科创板做市机制，根据流动性、波动性对北交所股票进行分类，设置差异化做市义务指标。目前部分北交所股票的盘口价格数量分布差异加大，断点现象较严重，在当前统一标准的做市报价价差要求下，增大了做市商的报价亏损风险。科创板做市股票区分了不同流动性设置价差及参与率义务，对于高流动性成交活跃的股票可以缩窄价差，反之对于流动性低的股票可放宽价差要求，可供北交所市场借鉴。

此外，渤海证券新三板做市业务负责人张可亮建议，一方面，应该丰富做市商种类，如大幅增加私募机构做市或鼓励中小券商成为做市特色券商，以提升做市交易的市场重视度和反应敏锐度；另一方面，做市制度应该在防范利益冲突的前提下，尽量与更多的业务进行联动，发挥出券商综合优势。