三晶股份IPO过会后：单一市场依赖 业绩高增或被画休止符

随着8·27融资新政的出台，各行各业面临IPO融资政策收紧。然而，有一家逆变器企业在此“逆风”局势下，首发顺利过会。

这家企业便是三晶股份。

此前，上交所官网显示，广州三晶电气股份有限公司（下称“三晶股份”）主板上市首发事项过会，并有望成为继昱能科技之后，逆变器领域又一家A股上市企业。

2019年，随着行业风口爆发，逆变器领域涌现出数十家已上市和拟上市企业。这些企业往往上市后股价与业绩齐飞，成为资本市场的一抹亮色。

三晶股份同样受益于本轮风口。2020年-2022年，三晶股份实现营业收入分别为4.3亿元、7.2亿元、15.5亿元，年复合增长率为90.77％；实现归母净利润0.56亿元、0.99亿元、2.86亿元，复合增长率达126.85%。

然而，随着本轮行业高景气周期的即将结束，更值得关注的问题是，三晶股份接下来该如何继续高增长，甚至于是否会因为业绩变脸而无法上市都值得进一步讨论。

就当下而言，全球第一大逆变器市场——欧洲正面临巨大库存压力，正在导致行业多家公司三季度业绩因此业绩爆雷。10月20日，海外逆变器第一股——SolarEdge（SEDG）股价一夜闪崩，原因系公司第三季度的营业利润或将仅为1200万美元至3100万美元之间，显著低于之前所预测的1.15亿美元至1.35亿美元。

欧洲市场恰恰是三晶股份当下仰赖的第一大市场。招股书显示，公司来自欧洲市场收入占比一路飙升，到2022年时，欧洲市场销售收入已经占公司总收入比重达到79.26%。可以说，三晶股份正是随着欧洲市场的增长而增长。

强风口下的业绩爆发

尽管今年才开始准备上市，但从成立时间来看，公司已经堪称行业的一名老兵。

2005年9月，卢和英、卢雪明在广东成立了三晶有限，专注低压变频器产业发展，此为三晶股份的前身。

此后，公司一步步沿着现有的业务向外拓展新业务：2011年，随着国内光伏行业第一轮浪潮的兴起，有着电气自动化设备生产基础的三晶有限开始进军光伏逆变器领域，后又随着光伏市场的开拓，2015年开始研发储能逆变器（户用储能逆变器），2018年，公司注意到储能PACK的市场，又进一步开发锂电池PACK领域。

至此，三晶股份的业务板块逐渐奠定。公司业务分为3大板块，分别是：光伏逆变器、储能逆变器及系统（包含储能逆变器和储能电池（PACK））、电机驱动与控制产品（简称：“低压变频器”）。

从各板块业绩表现来看，公司传统的低压变频器板块每年营收都在1.5亿元上下，毛利率维持在31%上下，表现堪称十分稳定。

近年来，公司将重心更多放在光伏逆变器、储能逆变器和系统两大板块，尤其储能逆变器和系统业务板块已经成为了公司的营收支柱。

招股书显示，2020年-2022年，电机产品的板块收入分别为1.52亿元、1.67亿元和1.41亿元，占公司收入比重分别为35.93%、23.61%、9.08%。

而同一时期，储能逆变器及系统板块的收入分别为2592.43万元、2.38亿元和9.51元，年复合增长率达504.8%，占总收入比重分别为6.12%、33.51%、61.38%。光伏逆变器板块收入为2.4亿元、2.99亿元、4.4亿元，年复合增长率为35.4%。

从另一项指标——利润率来看，风口之下，光伏逆变器、储能逆变器和系统两大板块的毛利率水平也相当稳健。

2020年-2022年，公司的光伏逆变器板块毛利率分别为35.71%、34.28%、37.50%；储能逆变器的毛利率分别为26.92%、41.32%、42.38%；储能逆变器毛利率分别为14.52%、38.76%、32.49%。

综上可以看出，在光伏、储能相继爆发的背景下，公司收入、利润一道飙升。到2022年，三晶股份实现营业收入15.5亿元，净利润来到2.12亿元，达到主板上市的业绩指标，这才得以顺利上市。

而通过本次IPO，三晶股份计划进一步加码现有三大板块的产能：公司拟募资12.04亿元，其中6.77亿元被用于47万台数字能源产品与系统智能制造建设项目，47万台数字能源产品与系统智能项目将新增产能：光伏逆变器产能13.01万台、储能逆变器产能11.74万台、电机驱动与控制产品产能22.97万台。

这几乎相当于将公司的现有产能扩大了一倍。招股书显示，截至2022年年底，三晶股份拥有光伏+储能逆变器产能23.8万台、储能电池（PACK）6万台、变频器（电机驱动与控制产品）24万台。

高增长难以为继

强风口下，三晶股份实现了业绩爆发，并得以来到上市门前。然而问题在于，当风口逐渐过去，三晶股份是否还能继续维持当下的“光鲜业绩”？

从当下的市场形势来看，要实现上述目标恐怕很难，公司甚至存在一定的业绩爆雷风险。

招股书显示，三晶股份十分依赖欧洲这一单一市场。

2020年-2022年，三晶股份来自欧洲市场的销售额分别为1.36亿元、3.88亿元和12.28亿元，占总销售额比重分别为32.11%、54.64%、79.26%。

在欧洲市场中，三晶股份又十分依赖意大利、德国市场。数据显示，2022年，光是来自意大利市场的已经占到公司收入的47.73%。

对比之下，在欧洲以外的其他市场中，只有美洲市场收入还在增长，亚洲、大洋洲收入都在下滑，非洲市场则体量过小，几乎可以忽略不计。可以说，正是欧洲市场的爆发，才使得公司业绩飞速增长。

然而如今，一向高速增长的欧洲市场的户用储能市场趋冷，使得整个行业都面临下行压力。

公开资料显示，欧洲市场不仅是全球最大，甚至也是全球增长最快的市场之一。据SolarEurope统计，2021年欧洲户储新增装机容量2.29GWh，同比+106.8%，累计装机5.4GWh。2022年欧洲户用储能新增装机量5.68GWh，同比增长148%，在全球市场占比高达36.4%。

但在去年年底开始，欧洲户储产品库存攀升至历史性的高位，加之随着“能源危机缓解”带来的上半年需求的疲软。欧洲市场规模开始衰减。

根据标准普尔全球商品洞察，今年上半年，欧洲户储出货量下滑3%。尤其在二季度，部分国家和地区的户储出货量开始断崖式下滑：白俄罗斯和西班牙下降了60%以上，意大利下降了40%以上。

也正是在欧洲市场的传导下，今年二季度开始，国内一些户用储能集成、逆变器企业业绩下滑甚至爆雷。

今年第二季度，派能科技、昱能科技、正泰电器营收分别下滑了31.09%、31.35%、6.4%；归母净利润分别同比增长42.46%、-83.12%、-36.26%。

而到了第三季度，这种形势更加严峻。10月20日盘前，海外逆变器第一股SolarEdge公布第三季度业绩预告，其第三季度的营业利润或将仅为1200万美元至3100万美元之间，同比下滑接近9成。

SolarEdge首席执行官兹维·兰多(Zvi Lando)解释业绩称，进入下半年后，由于欧洲库存高企和安装速度持续放缓，该公司的欧洲分销商大量意外地取消订单，并开始不断去库存。该人士还预测，四季度，逆变器行业面临形势还将更加严峻。

逆变器龙头锦浪科技披露的三季报业绩显示：今年第三季度，锦浪科技营收和利润双双下滑：公司单季度营收13.9亿元，同比下滑19.41%；实现归母净利润1.24亿元，同比下滑63.77%。