全面注册制改革落地半年：资本市场质量提升 新生态带来新机遇
今年4月10日首批10只主板注册制新股上市，A股市场开启全面注册制时代。半年来，共有188家新上市企业，企业发行上市过程更加平稳有序；证监会发布制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部，法律法规框架更加完善；市场涨跌互现，二级市场定价效率大幅提升。
在业内人士看来，公募机构作为A股市场最大的机构投资者，面对新的环境，应不断提升研究的广度和深度，深刻把握产业发展变化的趋势，更好地服务实体经济的融资需求、服务金融市场价格发现，发挥资本市场定价功能，助力A股市场健康长久发展。
全面注册制改革落地半年
进一步提升资本市场质量
全面注册制改革平稳推进，上市与退市公司数量显著增加。2019年至2022年，A股IPO上市公司数量从105家增至428家，全面注册制以来，今年前三季度IPO上市264家，对实体经济支持力度明显提升；退市公司角度，2019年A股退市共计12家，2022年退市50家，今年前三季度退市公司已达45家，资本市场优胜劣汰的筛选机制正不断完善。
在华夏基金看来，首先，全面注册制增强了资本市场对实体经济特别是科技创新的支撑作用。半年来，51家科创板公司募集资金1219亿元，80家创业板公司募资835亿元，两大板块募资金额占总额的八成以上。全面注册制下上市条件更加包容，一些红筹企业以及处于技术攻关阶段、尚未盈利的科创企业的融资需求得到满足，引导更多资本流向科创领域，“科技—产业—金融”的高水平循环更为畅通。
其次，全面注册制进一步完善了我国多层次资本市场格局。创业板改革、深市主板与中小板合并等举措使资本市场各板块的特色更加鲜明，同时也为公众提供了更为有效的投资工具。
此外，全面注册制改革大幅提升了A股的市场化程度和IPO审核及发行效率。以信息披露为中心，采用更为市场化的机制，不对新股发行价格、规模等进行行政约束等举措，大大提高了注册制的效率、透明度和可预见性。对一些关键制度的改良，比如放宽涨跌幅限制、畅通退市通道等，大幅提升了二级市场的定价效率。
永赢基金认为，全面注册制改革落地以来，新股发行相较行业被低估的情况得到改善，定价发行更加合理。主板注册制首批上市的10家企业询价PE均值为37.4倍，相较之前核准制下不高于23倍的市盈率限制提升了62.7%。同时，新股首发前五日不设涨跌幅限制，股价涨跌幅明显收窄，定价更加理性。在全面注册制改革下，A股估值和交易结构或将进一步分化。过去小市值公司具备可观的“壳价值”，注册制使得“壳价值”被极大压缩，从而使上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。
南方基金表示，全面注册制改革有助于强化资本市场功能，提高直接融资的包容度和覆盖面，拓宽企业融资渠道、推动产业转型升级、充分发挥资本市场提高资源配置效率方面的作用，提升资本市场服务实体经济的能力。同时，证券执法和司法机关严厉打击欺诈发行、财务造假等违法行为，促进市场各方归位尽责，凸显了守法诚信、勤勉尽责的法治理念。
中欧基金指出，全面注册制改革半年来的实践，提升了资本市场质量，受益于社会融资加快从间接融资向直接融资的转变，以及以注册制为中心的资本市场改革、众多科技创新、专精特新投资标的上市，基金行业在实现大幅快速发展的同时，积极助力资产管理行业顺利完成净值化转型，在支持实体经济方面发挥着不可替代的作用。
建信基金表示，全面注册制的实施有利于吸引具有成长性的新兴企业入市，行业配置和市场结构将受益于新经济形态而得到优化，从而摆脱传统行业束缚，指数有望实现长期慢牛格局。
投资逻辑回归理性、价值
全面注册制改革对A股市场产生了深远影响，价值投资、理性投资更加凸显。
“注册制将信息甄别与价值判断的责任还给了投资者。”永赢基金相关人士分析，首先，从投资逻辑来看，会更体现价值化的趋势，“炒概念、讲故事”或很难生存；其次，投资者可选择范围进一步扩大，资源将逐渐转移到优质公司群体，中小盘股估值回到合理区间。同时，随着上市公司数量增多，择股难度上升，对投资者的投研能力提出了更高要求，继而推动机构投资者占比提升。此外，注册制下，市场吸引长线资金的能力将继续增强，A股市场的投资人也将更加多元化。
汇丰晋信基金宏观及策略师沈超也有类似看法。他认为，注册制与过去核准制的区别在于，注册制下监管机构只对注册文件的真实性进行审查，不对股票价值好坏、价格高低等进行实质性判断，把价格发现的功能交给市场。同时，注册制配套的退市制度的执行力度加大，过去市场炒作带有退市风险警示企业“壳价值”的投机行为将受到限制，加速资本市场优胜劣汰。
“全面注册制后，一方面，二级市场投资行为将重新聚焦上市公司的内在价值，引导股价回归基本面，更有利于资本市场长远健康发展。另一方面，注册制对投资者价值判断能力有了更高的要求，未来研究基础深厚的机构投资者话语权可能进一步提升，进而加快A股市场机构化和专业化进程。”沈超说。
从对投资者提出更高要求角度，博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为将带来三方面的变化：一，就投资逻辑而言，需要建立长线投资思维，坚定价值投资理念：二，投资者需要提高自我判断、自我决策能力；三，投资者要提高风险权利意识。
南方基金指出，全面注册制下，融资端更加侧重“宽进严出”，监管端更加兼顾“持续”监督，交易端更加侧重定价提效，为价值投资营造良好的氛围。长期看，全面注册制在融资、监管及交易端持续优化市场机制，研究质量在投资中的价值进一步凸显，专业化与机构化的投研能力有望贡献更多回报。
投资研究积极变更
完善新股业务、提升定价能力
为适应全面注册制的全新环境，不少基金公司的研究方法及投资策略也在相应地迭代调整。
华夏基金相关人士表示，全面注册制下，基金公司的研究能力在逐步提升，覆盖范围也逐步扩大；投资策略越来越关注基本面。
“投资策略而言，基金公司更加关注基本面，追求长期、稳定收益。基金公司需要摆脱前两年重仓赛道的投资思路，加强逆周期投资布局，重视高分红的企业投资机会。华夏基金当前在关注重点行业投资机会的同时，逐步加大高分红、绝对回报和GARP等优势策略的权重。”华夏基金人士表示。
建信基金相关人士表示，注册制的上市条件和交易制度对投资者的专业投资水平和风险承受能力提出了更高的要求。公司一方面组织各业务部门完善新股询价业务流程，建立审慎的新股定价决策机制，另一方面加强科创相关行业投研人员的储备，提升科创企业的研究定价能力。
沈超介绍，汇丰晋信基金投研体系以PB-ROE策略为核心，在全面注册制背景下，新经济、硬科技上市公司逐步增多，对于这些成长股的投资不能机械地看PB-ROE，10倍PB、负ROE也可能是好的投资机会。新环境下，投研团队对于原有方法论进行延展，站在企业全生命周期维度进行考察。
“注册制下A股市场将会扩容，可供选择的标的更多。当前上市公司数量达到5300家，为更好地研究覆盖与跟踪投资，公司将主动投资和量化投资相结合，量化模型先筛选值得关注的公司，再由行业研究员发掘其中的投资机会，使研究兼具广度和深度。”沈超说。
中欧基金人士认为，全面注册制对公募基金助力高质量发展提出了更高要求。在新股定价、上市公司研究、投资交易包括参与打新等方面，公募基金需要发挥专业水平、体现专业能力，科学定价，保障资本市场平稳有效运行。
持续优化投研方法
把握新生态新机遇
面对新的挑战，基金公司全面发力，积极把握新生态下的新机遇。
“全面注册制下，公募基金应更加注重投研能力的提升，利用全面注册制的优化红利，深化市场研究、强化风险管理，提升产品创新能力。”南方基金相关人士提出三大努力方向，其一，专注投研优势，深化市场研究；其二，强化风险管控，权衡收益与风险；其三，提升产品创新能力，助力资本市场发展。
华夏基金也提出四大努力方向：一，面对机遇和挑战，公募基金公司要持续练内功、强基底，进一步提高自身投研能力、创新投研模式、拓宽研究领域，前瞻性把握全面注册制下更多领域、更多模式、更多创新的投资标的。二，对于投资目标和业绩考核的设定要更长期、合理，充分发挥基金作为长期投资工具的作用，不应追求短期的高收益率，而要坚持均衡配置优质资产，降低组合波动，以获得长期稳定回报。三，在结构性行情中市场波动加大，市场转向速度加快，因此要不断优化投资策略和产品设计，更好地把握市场周期；注重风险控制，加大逆向投资的力度，提高投资胜率。四，全面注册制下，随着机构定价权的逐步提升，公募基金要充分积累经验，在新股定价、上市公司研究、投资交易等环节科学定价，保障资本市场平稳有效运行，全力支持市场高质量发展。
更有不少基金公司提出要加强新兴产业领域的投研力量，做好金融市场的价格发现。
“基金公司需要在研究方法、投资策略、风险管理和组织构架上进行调整和优化，进而把握全面实行股票发行注册制新生态下的投资机遇。”建信基金业表示，全面施行注册制使A股生态更趋市场化，对基金公司的基本面研究能力、风险管理能力提出了新要求。因此，基金公司应适当增加在电子、通信、计算机、医药、新能源等领域的投入，加强行业联动，成立各类战略新兴产业研究小组，由资深分析师和基金经理牵头，力争实现对市场主线的全面覆盖。
博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，在全面注册制背景下，基金公司应围绕“中国特色”和“资本市场一般规律”，不断丰富价值投资实践，提升估值定价能力。此外，基金公司应围绕经济和行业的高质量发展，全面加强对产业和公司基本面的研究。具体措施包括，加快相关领域投研人才的投入和培养，快速形成投研梯队和战斗力；对于新产业、新技术、新产品、新业态要加快探索，形成与之匹配的研究方法，对于新阶段传统产业的转型发展，也需要以新的观念研究其趋势；不断提升研究的广度和深度，拓展研究覆盖面，向产业前沿延伸，深刻把握产业发展变化趋势，更好地服务实体经济融资需求、服务金融市场的价格发现。
