赴港上市一年 艾美疫苗启动回A计划 辅导机构由中信建投换中信证券

距离2022年10月在港交所主板挂牌上市刚满一年，国产疫苗公司艾美疫苗(06660.HK)随即启动回A计划。

10月8日晚间，艾美疫苗公告称，公司决定启动A股上市计划，董事会同意聘请中信证券为公司上市前辅导机构，并计划提交A股上市前辅导的备案申请。

值得一提的是，这并非艾美疫苗首次冲刺A股上市。

早在2020年12月，艾美疫苗曾与中信建投证券签署上市辅导协议，拟申请科创板上市，但次年6月终止辅导协议，此后公司“转战”港股IPO。

公司登陆H股之后，短短一年时间内又寻求A股IPO计划，意图何在？

10月10日，艾美疫苗方面回复21世纪经济报道记者称，“为推动业务发展、增强综合竞争力，以及保障公司经营目标和未来发展战略的实现，公司决定启动A股上市的计划”。

另一组数据或许更具有说服力。

对比数据来看，对于同一医药类公司，A股上市相较于H股上市平均可获得2.5倍估值溢价。以同属疫苗行业的康希诺生物（06185.HK）为例，10月11日公司 H股总市值约63亿港元（约合人民币59亿元），而康希诺（688185.SH）A股总市值约203亿元，溢价超过3倍。

人用狂犬病疫苗、乙肝疫苗贡献九成收入

艾美疫苗成立于2011年，在2015年至2017年期间通过收购荣安生物、艾美诚信、艾美康淮及艾美卫信等4家持证疫苗生产企业，以此开展疫苗研发、生产及销售业务。

在港股招股书中，艾美疫苗曾介绍，“按2021年批签发量(不包括新冠疫苗)计，我们是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，仅次于国有企业中国医药集团中国生物技术股份有限公司。按2021年销售收入计(不包括新冠疫苗)，我们于中国所占市场份额为2.1%，而国药中生为中国最大的市场参与者”。

作为民营疫苗龙头，艾美疫苗已有8款商业化的疫苗产品，主要包括重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、腮腺炎疫苗、双价肾综合征出血热灭活疫苗(Vero细胞)、A、C、Y及W135群脑膜炎球菌多糖疫苗(MPSV4)。

尤其是人用狂犬病疫苗、乙肝疫苗两大核心产品，支撑起公司主要营收。

2021年、2022年及2023年上半年，艾美疫苗分别实现营收15.70亿元、12.64亿元、5.40亿元。其中，上述两款产品合计占比高达93.0%、96.1%以及93.3%。

艾美疫苗曾在招股书中提到，“于2021年，按批签发量计，公司是全球及中国最大的乙肝疫苗供应商，同时也是全球及中国第二大人用狂犬病疫苗供应商”。

尤其是拳头产品冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)，于2007年9月获得药品注册证书批准后，已开启商业化之路至今16年。

具体来看，2021年、2022年及2023年上半年，冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞) 同期分别为公司贡献营收的59.7%、61.5%以及60.0%。

同一时期，乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)分别为公司贡献营收的33.3%、34.6%以及33.3%。

相比之下，甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、A、C、Y及W135群脑膜炎球菌多糖疫苗(MPSV4)等疫苗，对公司的收入贡献尚不足5%。

从业绩表现来看，艾美疫苗在2019年、2020年分别实现盈利1.20亿元、4.00亿元，但此后几年由盈转亏。

2021年、2022年及2023年上半年，由于持续的研发支出，以及人用狂犬病疫苗收入有所下降，艾美疫苗同期净利润均为亏损，分别为-6.76亿元、-2.31亿元、-2.57亿元。

二度谋求A股上市

在近几年业绩尚未盈利的背景下，艾美疫苗仍持续布局多条热门的研发管线。

谈及未来新的收入增长点，10月10日，艾美疫苗方面回复21世纪经济报道记者称，“公司在研管线中，13价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗以及冻干人用狂犬疫苗（无血清Vero细胞）都已经进入III期临床，13价肺炎球菌结合疫苗更是在III期临床收尾阶段，即将迎来产品上市。这些重磅产品，将支撑公司未来基本面增长”。

需要指出的是，13价肺炎球菌结合疫苗被喻为“疫苗之王”，主要针对低龄儿童，市场需求巨大，可谓全球畅销的疫苗品种之一。

根据公开信息，2023年上半年，辉瑞的“沛儿”系列肺炎球菌疫苗（包括Prevnar 13和Prevnar 20）销售额达29.81亿美元。

从国内疫苗企业布局来看，沃森生物（300142.SZ）的13价肺炎球菌结合疫苗于2019年12月获批上市，康泰生物（300601.SZ）的13价肺炎球菌结合疫苗于2021年9月获批上市。

在2023年中报中，艾美疫苗谈及13价肺炎球菌结合疫苗的研发进展称，“预计将于2024年第一季度向国家药监局提交药品注册证书申请，预计（该产品）于2024年下半年获批”。

因此，继沃森生物、康泰生物之后，艾美疫苗有望成为国内第三家获批13价肺炎球菌结合疫苗的企业。

针对在研管线储备情况，公司曾在2022年年报中提到，“预计至少四款产品将分别有望于2023年下半年和2024-2025年上市，此外，二价手足口病疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、四价结合流脑疫苗、破伤风疫苗等产品预计将于5年内上市”。

不过，持续的研发支出也需要强大的资金支持。

谈及港股上市一年后寻求A股上市计划，艾美疫苗方面回复21世纪经济报道记者时提到，“为推动业务发展、增强综合竞争力，以及保障公司经营目标和未来发展战略的实现，公司决定启动A股上市的计划”。

“港股市场起步比较早，发展更为成熟稳定，内地企业赴港上市有助于企业进入国际融资平台拓展境外融资渠道，可以推进企业进一步国际化，助力境外业务发展。A股市场估值较高且日趋成熟，A+H股双重上市可以进一步缓解企业资金压力，提升公司估值及二级市场活跃度”，对于艾美疫苗回A的选择，10月11日，安永华中区审计服务市场主管、浙江省主管合伙人黎志光向21世纪经济报道记者分析指出。

在黎志光看来，“后续随着两个市场的融合，未来两者对于同一上市主体的价值的判断会更为接近”。

据21世纪经济报道记者不完全统计，先H股后A股两地上市的医药类公司包括复旦张江（01349.HK/688505.SH）、昊海生物科技（昊海生科）（06826.HK/688366.SH）、百济神州（06160.HK/688235.SH）、君实生物（01877.HK/688180.SH）、康希诺生物（康希诺）（06185.HK/688185.SH）、荣昌生物（09995.HK/688331.SH）等。

对比来看，同一公司在A股的总市值相比H股的总市值有着明显的溢价空间。

如与艾美疫苗同属疫苗行业的康希诺生物，于2019年3月在港交所上市，2020年8月登陆A股科创板上市。

截至10月11日收盘，康希诺生物H股总市值约63亿港元（约合人民币59亿元），而康希诺A股总市值约203亿元，溢价达到344%。