举债扩张的绿源电动车递表港交所

港交所官网信息显示，近日，国内知名电动自行车制造商绿源集团正式递表港交所，中信建投国际为其独家保荐人。当前，电动自行车市场销售火爆，绿源集团却陷入盈利不佳的困境。为脱困，绿源集团在大举借债扩张的同时积极寻求上市融资，希望通过布局智能化电动车产品赢得年轻消费者关注。

资产负债率飙升至132.3%

招股书显示，绿源集团的业绩整体保持增长态势。2019年至2021年，绿源集团营收从24.95亿元升至34.18亿元，年复合增长率为17.1%。2022年上半年，绿源集团的收入为19.98亿元，同比增长23.9%。但公司的盈利能力却在走下坡路。2020年-2022年上半年，绿源集团的毛利分别为2.86亿元、3.87亿元和1.98亿元，毛利率分别为12%、11.3%和9.9%，呈不断走低之势。

从现金流上看，绿源经营活动产生的现金流净额由2019年的2.7亿元，减少至2021年的1.4亿元，近乎腰斩。今年上半年，绿源集团经营活动产生的现金流升至2.1亿元，但相比于1.9亿元的投资净支出，压力不小。

在盈利承压的背景下，绿源集团依旧大举借债扩张。最新财务数据显示，该公司的资产负债率攀升至132.3%。绿源集团解释称，借款增加是因为建设广西工厂、浙江工厂智能厂房以及补充其他业务扩张所需。

竞争处于下风

借债扩张的同时又寻求资本市场融资机会，足见绿源集团对资金的焦虑。事实上，在当前竞争白热化的电动自行车市场中，绿源集团已显颓势。

据弗若斯特沙利文资料显示，截至2021年12月31日，中国市场上约有110家电动自行车企业，前九大电动两轮车制造商占市场份额约80.3%。2021年，绿源集团在中国电动两轮车销量仅排第六位，所占市场份额为3.9%。排在绿源前面的雅迪、新日、爱玛均已上市，甚至后来者小牛电动也于2018年登陆美股市场。

记者对比发现，绿源集团今年上半年的毛利率为9.9%，而雅迪、新日、爱玛等电动自行车品牌的毛利率均在12%以上，且有再升高的趋势，而走高端路线的互联网品牌小牛电动近期毛利率高于20%。从营收和净利看，绿源的营收规模和净利规模显著低于爱玛、雅迪、新日和小牛电动。尤其在净利方面，爱玛、雅迪今年半年报公布的净利均在5亿元以上，而绿源还未过1亿元关口。

艾瑞咨询的报告显示，当前智能化已成两轮电动车未来发展方向，车联网、辅助驾驶等技术的应用已逐步得到新消费者的热捧。而在智能化发展中，互联网品牌小牛电动、九号公司排名靠前，雅迪、爱玛、台铃等传统电动自行车品牌也逐步完善自身品牌的智能化配置。相比之下，绿源在此方面尚待提高。

绿源似乎也意识到了问题，在招股书中，绿源表示对募集的资金除了用于扩大产能外，在研发上计划提供支持物联网的车辆，以提升用户的便利程度及体验。