前“吉林首富”来到茅台镇，修正药业 IPO指望白酒？

虽然一度被称为“吉林首富”，虽然从2003年完成股份制改造后一直梦想着上市。然而，修涞贵——修正药业的董事长，在67岁之际依旧难以圆梦。所以，他想到了白酒。

不能指责修正老板不务正业或过于权变。事实是，现实太过诱人。3月30日晚贵州茅台公布的年报显示，2020年这家市值已达2.52万亿元的公司，营业收入949.15亿元，同比增长11.10%；净利润466.97亿元，同比增长13.33%。同时，公司拟每10股派发现金红利192.93元(含税)。虽然春节假期后整个白酒板块估值曾出现大幅回落，不过，伴随酒企相继发布年报，白酒业绩——还是香。

能搭的顺风车，自然不能放过。据懂酒谛了解，近日修正药业旗下修正酒业正在与茅台镇部分酒企洽谈收购事宜。据悉在茅台镇期间，东北客人先后考察了华商酒业、神龙酒业、宋代官窖等。而双方谈论的重点，主要在于老酒的估值，以及未来上市后的股权分配问题。

做良心酒 好喝的酒？

做“良心药、放心药、管用的药”，大多数人都对于这句广告词不陌生。天眼查显示，修正药业成立于1999年3月29日，实际控制人为修涞贵。从股权结构可以看出，虽然修涞贵直接持有公司29.518%的股份，不过，实控人以通化修正实业间接持股的方式占股达70%，合计持有比例达98.118%。

修正药业是国内规模较大的药企之一，集中成药、化学制药、生物制药的科研生产营销、药品连锁经营、中药材标准栽培等业务于一体。不过，从修正药业的持股结构来看，实控人占股达9成以上，或许这也从另一个层面隐射出，外界的投资人为何不敢轻易介入的原因。

修涞贵前一次主动出击的目标，是吉林控股，一家在创业板上市的小市值公司（截至3月31日收盘总市值为18.98亿元），但最终仍未能得手。既然此路不通，只好再借他道。于是修正集团来到了茅台镇上。

对此，有白酒业内人士表示，或许是白酒的利润太高，成功的实体企业往往都喜欢投资酒企，前有娃哈哈，后有复星和天士力。一个个生动的案例都说明，近年来白酒行业，尤其是酱酒类产品，一直是市场最为热衷的并购标的。

不过，据懂酒谛了解，修正集团早在2002年便开始进入酒类领域，而当时主要希望以药企为基础开发相关的保健酒。然而，由于保健酒未具备品牌效应，消费者对产品并不熟悉。即使是多年后的2017年，修正集团与茅台签订战略合作协议，并推出“修正国鼎”、“修正健酱”两大品牌系列产品，但跨界白酒生意，始终维持雷声大雨点小的窘境。

近年来酱酒产业正进入黄金时期，消费规模和品类市场不断扩容。修正酒业的高度亮相也意味着其母公司修正集团有可能再度回归白酒市场。不过，也有不少业内人士表示出了担忧，毕竟现在酒类存量市场已经较为饱和，而且市场的竞争日趋白热化，头部酒企各自为阵。

相关人士指出，虽然制药企业覆盖面较为广泛，自身具备零售渠道，不过，消费者提到修正先想到的是药品，而不会想到是修正白酒。而且，白酒生产周期较长，需要具备中长期经营思维，与制药企业在管理方式上存在很大区别。这对其管理团队提出更高的要求。

懂酒谛也发现，实体企业跨界白酒行业也并非一帆风顺。今年1月11日，ST亚星宣布拟收购景芝酒业白酒业务控制权。消息一经宣布，ST亚星连拉5个涨停板。不过，让投资者意想不到的是，这场并购大戏只持续了5天。1月17日，ST亚星便发布了关于终止筹划重大资产重组的公告。至此，该公司股价则从7.62元的52周高点下划，至3月31日收报4.92元，回撤已达35.5%。

从景芝酒业案例可以看出，部分实体企业以及白酒企业，想通过并购重组的方式实现价值最大化，其背后反映出的问题恰是白酒行业竞争越来越激烈——以贵州茅台为代表的龙头酒企业，其业绩持续保持高速增长的同时，也在不断挤压中小酒企的生存空间。

多元化四处碰壁 借道酒企上市？

修正集团创始人修涞贵曾指出，大健康产业已成为全社会发展的潮流，国酒与国药应该更好地发挥作用，为大健康发展服务。懂酒谛打开其官方网站可以看到，其产品下分妇科类、保健品、孕婴童类、宠物保健类、医疗器械类、日化类等18个不同领域的产品。从产品类别看，可谓琳琅满目。

不过，懂酒谛点开各类产品二级页面后也发现一个问题，即这些产品似乎以模仿为主，除了与药有关的产品较为畅销外，其他产品几乎不为消费者所知。

要不是懂酒谛查询修正药业的官网，真不知道市场上还有类似于绿宸染发膏、益生菌清新牙膏等产品。即使与酒相关的产品类似于阿修修养泉小米啤酒、修正粮方·玛咖鹿鞭酒、健酱世家-天佑天成酒等酒类相关产品，在日常生活中，或者超市货架上，难以为消费者购买所得。

也难怪中国食品产业分析师朱丹蓬会表示，对于修正而言，进入多元化发展之后，很可能会面临主业不强，副业太多，战线太长的困境。不少企业在过去较早的进行了多品类多领域的布局，如何在保证主业发展和多元化布局两方面之间实现平衡，打造合理有效的组合是一个难题，

此外，据懂酒谛不完全统计显示，2020年1-11月，全国规模以上白酒企业产量618.36万千升，同比下降10.26%，规模以上企业1040家，数量持续减少，亏损企业170家，亏损面达到16.35%，累计亏损13.81亿元，增长64%。

中国酒业协会理事长宋书玉也曾公开表示，2020年规模以上企业数量减少，证明白酒行业集中度进一步加大，效益进一步向优势产区和企业集中。

其实，对于修正集团，作为医药界的大中型，修正药业自然是名不虚传。1999年，修涞贵为宣传斯达舒砸下重金买下了央视广告，修正药业不仅因此成为大众所熟知的知名企业，斯达舒单品的销量也呈爆炸式增长。据公开数据显示，2015-2017年,其年产值分别为588亿、646亿、666亿。相比于2016年10%的产值增速,2017年产值增速下滑到了3%。

近几年来的修正药业的发展并不太顺利。2012年4月，央视《每周质量报告》曝光修正药业涉嫌非法添加工业明胶。原国家食品药品监督管理局公布第一批抽检结果，修正药业被检出铬含量超标，修正药业旗下当家产品羚羊感冒药胶囊、斯达舒等陷入“胶囊事件”旋涡。该事件不仅使公司业绩受到影响，更使得修正药业一度陷入品牌信任危机。

值得关注的，修正药业的上市之路也是异常艰难。自2003年通过股份制改造的修正药业，其上市传闻一直就没停过，先后有借壳英特，拟在香港IPO筹资117亿港元等传闻，而2019年吉药控股计划100%购买修正药业股权，这场“蛇吞象”式的借壳重组，最为资本市场所关注。不过，好景不长，这场并购之旅只维持了14天，最终以吉药控股宣布终止收购修正药业告终。

此外，自2016年以来，虽然修正药业年收入超600亿元，但在研发费用上仅投入10亿元，使其研发投入占比仅为1.6%，低于行业平均水平。业内人士表示，正是源于研发投入过低，自斯达舒之后，修正药业再没推出同等影响力的产品。

虽然近年来修正药业仍然能维持稳步增长，不过，其营业收入增速已经出现明显放缓的迹象。因此，修正药业此次对酱酒的投资或是看好白酒未来的增长空间，试图在医药之外的领域打造另一增长极。与此同时，希望借助酱酒尽快实现上市目标。如果成功，这将是继天士力之后，第二家进军酱酒行业的药企。