中海油IPO：经营上或存大股东“依赖症”，关联交易需关注
2月24日，中国海洋石油有限公司（以下简称：中海油）在上交所上会通过，并于4月12日进行申购，申购代码为730938。
公开资料显示，中海油此次公开发行股票总数量为260000万股，发行价为10.08股/元，占发行后公司总股本的5.5%。拟募集资金为903.63亿元，分别用于圭亚那Payara油田、陆丰油田群区域、陵水17-2气田等项目的开发以及补充流动资金。
然而，通过查询招股书发现，中海油毛利率不仅高于同行可比公司，且变动趋势也不尽相同。另外，中海油与大股东中国海油存在大量关联交易，或会影响公司的独立性。针对上述情况，发现网向中海油公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，中海油并未给出合理解释。
核心产品毛利率远超可比公司存疑
公开资料显示，中海油主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。2018年-2021年上半年，中海油的营业收入分别为2277.10亿元、2331.99亿元、1553.73亿元和1102.33亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为2.41%、和-33.37%；同期归母净利润分别为526.75亿元、610.45亿元、249.57亿元和333.29亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为15.89%和-59.12%。
值得注意的是，中海油营收净利均在2020年出现大幅下滑。中海油在招股书中解释称，2020年业绩下滑主要系新冠疫情及国际油价下跌影响，公司油气销售业务平均实现油气价格下降。再者，在国际油价下跌的背景下，公司主动减少了贸易量。
同时，受到国际油价下跌影响的还有公司的毛利率。招股书显示，2018年-2020年以及2021年，中海油的综合毛利率分别为42.89%、44.52%、37.32%和49.44%。
不过，虽然中海油的毛利率在2020年大幅下跌，却也比同行可比公司高出不少。据招股书披露，境外可比公司毛利率平均值分别为29.60%、20.56%、-2.69%和23.01%；境内可比公司毛利率均值分别为19.72%、18.27%、19.93%和20.35%。无论是境内还是境外，相较之下，中海油的毛利率要高出一大截。
招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，中国石油的毛利率为22.49%、20.44%、20.02%和19.97%；中国石化的毛利率分别为16.95%、16.09%、19.83%和20.74%。报告期内，中国石油和中国石化的毛利率波动不大，整体保持稳定。即使在国际油价下跌的2020年，中国石油的毛利率才下滑0.42个百分点，中国石化上升3.74个百分点，境内同行可比公司均值也上升1.66个百分点，而中海油却下滑7.2个百分点。
图源：招股书（中海油）
具体来看中海油的主营业务毛利率，其主要业务为油气销售，毛利占比超98%。2018年-2020年以及2021年上半年，该业务的毛利率分别为51.39%、51.64%、41.37%和53.55%。而与中海油同样具有油气销售业务的中国石油，2019年-2021年间此业务毛利率为2.72%、3.50%和3.10%，两者相差甚远。
图源：招股书（中海油）
分析人员表示，中海油的毛利率不仅高于同行可比公司，且变动趋势也不尽相同。对于高毛利率的原因，中海油解释称公司的业务结构与模式与中国石油和中国石化存有较大差异。
经营上大客户“依赖症”明显
通过查询招股书发现，中海油经营上较为依赖大股东中国海油，其既是中海油的第一大客户也是第一大供应商。
招股书披露，2018年-2020年以及2021年上半年，中海油来自前五大客户的销售收入分别为1840.33亿元、1819.65亿元、1209.88亿元和792.92亿元，占营业收入的比例分别为80.82%、78.03%、77.87%和71.92%，其中，来自中国海油的销售收入占比分别为64.64%、63.31%、66.59%和58.51%。也就是说，中海油过半收入来自于第一大客户中国海油。
图源：招股书（中海油）
不仅如此，中国海油还是中海油的第一大供应商。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油对前五大供应商的采购额分别为640.99亿元、774.9亿元、745.31亿元和318.04亿元，占采购总额的比例分别为48.16%、57.50%、59.05%和51.74%，其中对中国海油的采购额占比分别为32.61%、40.01%、46.13%和42.63%，主要是获取技术服务。
图源：招股书（中海油）
事实上，除了上述的经常性关联交易外，中海油与实际控制人中国海油还存有其他资金往来。2014年9月和12月，中国海油向中海油先后提供1.35亿美元和6亿美元的五年期非承诺性贷款；2021年6月，中国海油再次向中海油提供43亿元的三年期非承诺性循环贷款，用于一般用途。
此外，中海油还在中国海油控股子公司海油财务存有大量余额。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油在海油财务的银行存款及交易性金融资产合计为1541.57亿元、1652.85亿元、1274.4亿元和1522.39亿元。
图源：招股书（中海油）
业内人士表示，中海油对中国海油的“依赖症”较为明显，且存大量关联交易或会影响公司的独立性，以及存在损害公司及其他股东利益的情形。
