三扣港交所大门 艾美寄望新冠疫苖

医药研发的精神是屡败屡战，而在申请上市的过程中，有些公司同样锲而不舍，它就是第三度向港交所申请上市的中国疫苗商艾美疫苗股份有限公司。

艾美疫苗上市之路可以说是一波三折，公司2020年率先寻求在中国科创板上市，之后没有进展，2021年6月转战港交所，但不到一个月就罕有地被港交所直接退回申请，公司的大名和上市承销人高盛、中国国际金融、中信建投和麦格理更被 “贴堂”，永远记录在港交所披露易网页“被退回”一栏，点名不能通过 “初检”。

公司去年9月再向港交所申请上市，半年后申请自动失效；但它并不打算放弃，今年4月8日卷土再来，并采用同一个承销团队再闯港交所。

根据艾美疫苗的申请文件，以去年疫苗批签发量(不包括新冠疫苗)计算，公司是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，但远低于排名第一公司的35.5%。目前，艾美疫苗拥有的技术包括细菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、联合疫苗及近年市场火热的mRNA疫苗。

虽然艾美疫苗号称中国第二大疫苗公司，已商业化的疫苗有8款，针对6个疾病领域，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、肾综合征出血热及脑膜炎球茵病，去年总收入15.7亿元，比2020年减少约4%，但较2019年大幅增长约65%；公司解释去年7月下旬因新冠变异病毒株在中国爆发，所以令下半年销量受到短期影响。

转盈为亏

艾美疫苗的盈利状况也值得关注，因去年录得6.8亿元明显亏损，远差于之前两年的获利1.2亿元与4亿元。公司解释，主要因为向员工授出股份奖励及购股权等报酬开支高达9.5亿元，另外研发开支也由2020年的1.6亿元大增加至3.1亿元。

拆开公司收入结构，虽然有8款疫苗已经商业化，但却严重倚赖两款上市已经十多年的狂犬病疫苗和重组乙型肝炎疫苗，在过去三年，这两款产品占总收入84.2%、90.2%及93%，有逐年上升的态势。不过，这两款疫苗在行业内并不稀缺，中国最少有8家疫苗商供应狂犬病疫苗，而重组乙型肝炎疫苗则由康泰生物(300601.SH)霸占国内近60%市占率，这意味艾美疫苗的护城河并不深。

艾美疫苗也知道，如果只靠两款老产品，可能很快会被市场淘汰，所以加快研究新产品，令去年研发开支增加了一倍，导致截至去年底现金及现金等价物剩下6.5亿元，比2021年底大幅减少41.4%。因此可以理解为何公司渴望上市，并筹资推进疫苗研发、扩大产能与销售团队，以加速推出新产品与市场竞争。

目前，公司针对13个疾病领域有22种在研疫苗，其中5款已处于临床阶段，最受市场注目是预计今年第四季可以上市、针对原始新冠病毒株的mRNA疫苗；至于另外两款使用灭活病毒及重组腺病毒载体技术的在研新冠疫苗，则仍然未到临床阶段，距离商业化之路仍远。

从艾美疫苗的管线上看，最受期待的就是mRNA疫苗，除了针对新冠病毒的疫苗外，还有针对人用狂犬病疫苗和呼吸道病毒疫苗，均属于自主研发。mRNA属于新技术领域，这几年新冠疫情在全球爆发，大家开始认识mRNA疫苗，例如辉瑞(PFE.US)和莫德纳(RNA.US)的mRNA新冠疫苗，便在全球广泛接种。

恐失先机

因应mRNA疫苖开始普及，中国疫苗企业也纷纷加入研发mRNA技术，除了艾美疫苗外，还有初创公司艾博生物和斯维生物，至于石药集团(1093.HK)与康希诺生物(6185.HK)的mRNA疫苗，最近也获批临床试验。目前中国mRNA疫苗的竞争已十分激烈，例如艾博生物的ARCoV新冠疫苗在全球第三期临床入组已经结束，整体安全良好；斯微生物的新冠mRNA迭代疫苗正在老挝展开第二期临床测试，并已在巴西获得临床第一到三期试验的批件，可见各大企业都在争分夺秒，希望成为第一家自主研发出mRNA疫苗的中国企业。

过去两年在新冠疫情持续肆虐下，中国民众接种的多数是国药(1099.HK)和科兴(SVA.US)的灭活疫苖，至于复星医药(2196.HK: 600196.SH)也正申请把mRNA疫苖复必泰引入到中国市场，甚至计划今年将复必泰于中国境内商业化生产。因此，如果艾美疫苗的新冠mRNA疫苗要最快今年第四季才上市，恐怕已顿失先机。

回看在港交所上市的疫苗相关股份今年表现参差，例如康希诺生物年初至今已下跌超过四成，最新市销率约5.1倍；石药集团年初至今微跌约2%，目前市销率约3.5倍。如果取其中间价4.3倍，以艾美疫苖去年的营业额计算，估计市值约为82亿港元。但因应盈利状况转差，它最终会否以较低估值上市？我们仍要等待，毕竟被港交所 “贴堂” 的13家申请主板上市的公司中，目前只有康方生物(9926.HK)最后能成功上市。

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