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北交所多个IPO下调发行底价应对破发潮,新股定价机制有望重塑?

发布日期:2023-01-13阅读数量:195

2023年开年以来,北京证券交易所(下称“北交所”)多家准上市公司大幅下调发行底价,由于均降至每股净资产水平,引发了投资者和机构的多方关注,同时也让北交所特有的发行底价制度再被热议。

对于多家公司下调发行底价,有投行人士对澎湃新闻记者分析称:“此前北交所经历了一波破发潮,为了保证发行成功或不破发,不少公司便选择了调低发行底价。”

“发行底价对标净资产,只是一些公司觉得不能‘破净’是底线而已,并不是发行底价是以每股净资产作为指标。通俗来说,发行底价只是发行人愿意发行的最低价格,并非北交所划的‘杠杠’。”上述投行人士进一步解释说。

据悉,发行底价为北交所公开发行特有的制度,初衷为保护老股东权益。其中,发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中,明确定价方式、发行底价或价格区间。而底价的确定依据,则包括股价、定增价格、同行业可比公司估值等等。

在申万宏源分析师刘靖看来,每股净资产相当于股票价格底线,失去对发行价格的指导意义。因此,接下来可淡化底价,让市场进行自我调节。市场会通过调节新股发行估值来调节破发率,但在底价机制下,市场化调节功能受到了抑制。

“解除底价‘束缚’后,新股报价博弈区间将拓宽,定价权交由市场后,市场化询价也将进一步提高机构参与热情。”刘靖表示。

破发与流动性两方面问题导致

开年以来,保丽洁、新赣江、百甲科技等公司先后公告调整北交所上市发行方案,由于调整均涉及发行底价,且发行底价全部降至对应2021 年PB(发行前)1倍,对标每股净资产,引发了市场多方关注。

具体而言,1月3日,保丽洁公告披露发行底价由10.01元/股调整为5.79元/股,最新的发行底价与保丽洁2021年的每股净资产价格相同。

值得一提的是,保丽洁的发行底价先后经历过3次调整,由最早的16.00元/股,曾先后下调至13.00元/股和10.01元/股,累计下调幅度达63.8%。

1月4日,新赣江也发布公告,表示将发行底价从12.5元/股调整为4.53元/股,调整幅度同样超过60%。无独有偶,新赣江调整后的发行底价,也是其2021年的每股净资产价格。

1月5日,百甲科技发布公告披露调整发行方案,将发行底价从4.5元/股调整至3.58元/股,百甲科技2021年的每股净资产便是3.58元。

北交所接二连三地出现将发行底价对标每股净资金,市场人士分析,除了近期出现的破发潮外,更深层次的原因还是流动性问题。

破发方面,申万宏源研报数据显示,2022年12月,北交所新股首日破发比例创历史新高,达到87.5%。

“去年末北交所经历了一轮破发潮,因此一些公司为了保障发行成功或不破发,不断降低了发行底价。不过调低了发行底价依旧是破发频频,因此相关公司便把发行底价降至了每股净资产水平。”前述投行人士分析称。

公开资料显示,2022年12月,已有安达科技、峆一药业、乐创技术、海达尔、东和新材、花溪科技、一致魔芋、民士达、科志股份、驰诚股份、凯大催化、润普食品、舜宇精工、欧福蛋业、巨能股份、和创科技等16家公司降低了发行底价。

不过,另有市场人士告诉澎湃新闻记者,虽然北交所公司下调发行底价的直接原因是破发潮,但背后更深层次的原因,还是流动性问题。“一方面,小盘股由于交易量不高,本身就容易面临流动性枯竭。另一方面,随着挂牌公司越来越多,导致流动性问题进一步加剧。”

分析人士建议未来可淡化底价

发行底价的批量下调,也让北交所特有的发行底价制度引起了多方关注。据悉,为避免发行价格过低,损害新三板期间通过交易或定增进场的老股东利益,是监管层设置发行底价的最初目的。

其中,底价确定时间方面,发行人向股转提交申请材料前需召开董事会、股东大会,审议公开发行并在北交所上市事项,在股东大会决议中,应当同时载明定价方式、发行底价或价格区间。

底价确定依据方面,发行底价或价格区间可以结合公司股票的交易价格、定增价格、同行业可比公司估值等等因素确定。如果最终确定的发行价格低于发行底价,应当中止发行。

对于发行底价制度,前述投行人士称,可以通俗地理解为“发行人愿意发行的最低价格”。同时,发行人是可以以高出发行底价的价格进行发行的。

不过,在市场的不断运行中,发行底价制度也带来了一定的问题。

“具体而言,一方面,由于发行底价是在创新层未停牌时公告,使得发行人的发行价格意向被提前披露,造成创新层股价波动,而正式发行时又经常下调底价,这将导致部分‘套利’资金受损。”刘靖称。

另一方面,刘靖认为,破发潮与发行底价制度也有关系。由于新股发行价不可能低于底价,会造成认为底价估值太高的投资者放弃询价,从而造成新股定价偏高。目前过会企业的底价制定多为交易估值或可比估值的八折,虽然一再下修,但仍然出现了破发潮。

“询价发行时,底价成为了询价锚标,使其成为变相定价发行,并可能造成询价价格偏高。理论上,市场会通过调节新股发行估值来调节破发率,但在底价机制下,市场化调节功能受到了抑制。”刘靖进一步指出。

针对出现的相关问题,刘靖认为,可以淡化底价,解除底价“束缚”后,新股报价博弈区间拓宽,定价权交由市场,将增强市场的优胜劣汰功能。

“同时,市场化询价将提高机构参与热情,除首批企业外,北交所询价新股数量少,询价报价以个人占主导,机构尤其A类机构参与度较低。随着询价新股数量增加,机构投研投入加大,机构参与度也有望增加。”刘靖称。

值得一提的是,刘靖认为,每股净资产相当于股票价格底线,失去对发行价格的指导意义。“因此,一些准新股下调发行底价至每股净资产,或是重塑新股定价机制的开端,未来北交所的新股破发率也有望下降。”

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